01. Historische context
De DAX 40 kent een sterke conjunctuurgevoeligheid, en dat werkt in beide richtingen tot 2027.
De DAX begon 2026 met een ongewoon sterk momentum en brak begin januari door de grens van 25.000 punten. Deze kracht weerspiegelde niet alleen een beter sentiment, maar ook een marktstructuur die gericht was op industriële bedrijven, software, kapitaalgoederen en verzekeraars, sectoren die snel kunnen reageren wanneer de wereldwijde groei en de fiscale verwachtingen verbeteren.
| Horizon | Wat het belangrijkst is | Huidige beoordeling | Wat zou de these verzwakken? |
|---|---|---|---|
| 1-3 maanden | Duitse inflatie en obligatierentes | De groei verbeterde, maar de consumentenprijsindex (CPI) versnelde opnieuw. | Rente op Bunds stijgt door aanhoudende inflatie |
| 6-18 maanden | Winstspreiding | Constructief als de fiscale impuls doorwerkt. | De koerswijzigingen houden geen gelijke tred met de prijsstijgingen. |
| Tot 2027 | Kan de winst per aandeel gelijke tred houden met de waardering? | Ja, maar niet zonder voortdurende macro-economische opvolging. | De industriële vraag neemt af, terwijl de waarderingsmultiples hoog blijven. |
De meest recente harde cijfers rechtvaardigen enig optimisme. Destatis meldde een stijging van het Duitse bbp met 0,3% op kwartaalbasis in het eerste kwartaal van 2026, na een stijging van 0,2% in het vierde kwartaal van 2025. Maar hetzelfde statistiekbureau meldde ook een consumentenprijsindex (CPI) van 2,9% op jaarbasis in april 2026, met een stijging van de energieprijzen van 10,1%. Deze combinatie houdt de positieve vooruitzichten voor de DAX levend, maar brengt tegelijkertijd ook het risico van een te hoge waardering met zich mee.
De DAX-proxy van BlackRock liet op 6 mei 2026 een koers-winstverhouding van 18,02x en een koers-boekwaardeverhouding van 1,95x zien. Dat is geen zeepbel, maar het is hoog genoeg dat de rendementen in 2027 waarschijnlijk pas gerechtvaardigd worden door de winstcijfers.
02. Belangrijkste krachten
Vijf factoren die momenteel het belangrijkst zijn voor de DAX.
De eerste drijvende kracht is de winstgroei. Deutsche Bank gaf in een openbaar rapport over de DAX en MDAX aan dat analisten een winstgroei van 15% voor de DAX-groep verwachten in zowel 2026 als 2027. Dit is de belangrijkste positieve impuls voor de markt, omdat de DAX-groep de koersontwikkeling al gedeeltelijk heeft gerealiseerd.
De tweede drijvende kracht is inflatie. Volgens Destatis zal de Duitse consumentenprijsindex (CPI) in april 2026 2,9% bedragen en de kerninflatie 2,3%. Dat is belangrijk, omdat een cyclische, exportgerichte index een hogere nominale groei kan verdragen, maar kwetsbaarder wordt als hogere energieprijzen ook de reële rendementen hoog houden.
De derde drijvende kracht is de fiscale impuls. Deutsche Bank wees op de Duitse hervorming van de schuldenrem en een reeks toezeggingen voor publieke en private investeringen. Als dat zich vertaalt in daadwerkelijke orders, industriële investeringen en binnenlandse activiteit, heeft de DAX een van de meest duidelijke winstkanalen in Europa.
De vierde factor is de waardering. De door BlackRock gehanteerde koers-winstverhouding van 18,02x en de boekwaarde van 1,95x impliceert dat de index niet langer overduidelijk goedkoop is. Dat verhoogt de lat voor elk winstseizoen.
| Factor | Huidige beoordeling | Vooroordeel | Opwaartse trigger | Bearish trigger |
|---|---|---|---|---|
| Waardebepaling | 18,02x P/E, 1,95x P/B op 6 mei 2026 | Neutrale | De winstgroei per aandeel zorgt ervoor dat de koers-winstverhouding rond het huidige niveau blijft. | De koers-winstverhouding zakt onder de 17x door de hogere inflatie. |
| Macro-economische groei | Het bbp zal in het eerste kwartaal van 2026 met 0,3% kwartaal-op-kwartaal stijgen. | Oppermachtig | De consumptie, export en investeringen blijven allemaal positief. | De groei in het tweede kwartaal zakt terug naar een vlak niveau. |
| Inflatie | CPI 2,9%, kerninkomen 2,3% in april 2026 | Bearish | De energieschok neemt af en de CPI koelt af. | De inflatie, met name door de energieprijzen, blijft boven de 2,5%. |
| Winstverwachting | DB noemt een verwachte groei van 15% voor 2026 en 2027. | Oppermachtig | Revisies blijven van kracht gedurende de rapportageperiodes. | Orderportefeuilles verzwakken en herzieningen worden doorgevoerd. |
| Fiscale impuls | Ondersteunend, maar nog te vroeg. | Oppermachtig | Uitgaven aan infrastructuur en defensie werken door naar de markt. | De implementatie loopt achter en het sentiment loopt voor op de uitgaven. |
De vijfde factor is de samenstelling. De belangrijkste wegingen van BlackRock omvatten Siemens, SAP, Allianz, Siemens Energy en Airbus. Met andere woorden, de DAX is een belegging met een hoge bèta die zich richt op kapitaaluitgaven, engineering, software en handelsgevoelige industriële kasstromen, in plaats van alleen op binnenlandse consumptie.
03. Tegengeval
Wat zou de DAX-thesis onderuit halen?
Het eerste scenario waarin het mis kan gaan is eenvoudig: de inflatie blijft hoog genoeg om de financieringsvoorwaarden krap te houden, terwijl beleggers een volledige multiple blijven betalen. Met een consumentenprijsindex (CPI) van 2,9% en energieprijzen die in april 2026 met 10,1% op jaarbasis stijgen, is dat risico niet theoretisch.
De tweede mogelijke oorzaak van een mislukking is een tegenvallende winst. De DAX kan alleen een hogere waardering rechtvaardigen als de door analisten verwachte winstgroei daadwerkelijk wordt gerealiseerd. Als de wereldwijde industriële conjunctuur vertraagt, de exportvraag afkoelt of de Chinese concurrentie de auto- en kapitaalgoederensector harder raakt, kan de herziening snel omslaan.
Het derde risico is dat het enthousiasme voor het begrotingsbeleid zich te snel in de marktprijzen manifesteert. Beleidsaankondigingen verbeteren het sentiment snel; daadwerkelijke uitgaven en hogere particuliere investeringen hebben meer tijd nodig.
| Risico | Laatste gegevenspunt | Waarom dit belangrijk is | Wat moeten we vervolgens in de gaten houden? |
|---|---|---|---|
| Langdurig hoge inflatie | CPI 2,9%, kerninkomen 2,3%, energie +10,1% | Verkleint de taxatieruimte | Maandelijkse CPI en Bund-rendementen |
| Winstverwachting niet gehaald | Deutsche Bank noemt een groeiverwachting van 15% voor 2026-2027. | De prijs is al exclusief een sterke opvolging. | Revisieomvang en orderboeken |
| Groei terugval | Het bbp zal in het eerste kwartaal van 2026 met 0,3% kwartaal-op-kwartaal stijgen. | De DAX heeft groei nodig om de cycliciteit te bevestigen. | BBP, export en industriële productie in het tweede kwartaal |
| Beleidsvertraging | Het fiscale optimisme is groot, maar de uitvoering ervan is nog in ontwikkeling. | Een verhaal kan de realiteit voorbijstreven. | Kapitaaluitgaven en uitvoering van overheidsuitgaven |
Een onjuiste stelling over een recessie in 2027 zou zich in de data manifesteren als tragere herzieningen, een hogere inflatie en een zwakkere ordergroei, en niet per se als een onmiddellijke voorspelling van een recessie.
04. Institutioneel perspectief
Institutioneel onderzoek wijst op een door winsten gedreven, en niet door sentiment gedreven, bullish scenario.
De toelichting van Deutsche Bank op de DAX en MDAX is ongebruikelijk expliciet. Analisten verwachten een winstgroei van 15% voor de DAX in zowel 2026 als 2027 en stellen dat de terugkeer van de Duitse economie naar economische groei de indexcomponenten ten goede zal komen, ook al zullen de voordelen variëren afhankelijk van de blootstelling aan buitenlandse inkomsten. Dat is een sterke positieve noot, maar deze is duidelijk afhankelijk van de voortzetting van de groei.
DZ Bank gebruikte in haar prognose van 27 januari 2026 vergelijkbare bewoordingen en schetste 2026 als een jaar van brede winstgroei. Samen laten deze visies van beursgenoteerde banken zien dat de kern van de langetermijnvisie van de markt nog steeds een versnelde winstgroei voor bedrijven is, en niet een blinde verwachting van een waardestijging.
| Instelling / bron | Bijgewerkt | Wat er staat | Waarom dit hier van belang is |
|---|---|---|---|
| Deutsche Bank | publicatie augustus 2025 | Analisten voorspellen een winstgroei van 15% voor de DAX in 2026 en 2027. | Biedt de kern van de EPS-analyse ter onderbouwing van de opwaartse scenario's. |
| DZ Bank | 27 januari 2026 | Er wordt een brede winstgroei verwacht in 2026. | Bevestigt de winstgedreven these in alle sectoren. |
| Destatis | april-mei 2026 | Het bbp verbeterde, de consumentenprijsindex (CPI) versnelde opnieuw. | Legt uit waarom zowel het positieve scenario als het waarderingsrisico reëel zijn. |
| BlackRock | 6 mei 2026 | Proxy-waardering op 18,02x winst en 1,95x boekwaarde. | Toont aan dat DAX al verdere uitvoering nodig heeft. |
De institutionele analyse is constructief, maar legt de lat ook hoog. Zodra de winstcijfers het belangrijkste argument worden, telt elk rapportageseizoen meer dan het verhaal erachter.
05. Scenario's
Kansgewogen scenario's tot 2027
De onderstaande DAX-scenario's zijn analytische bandbreedtes gebaseerd op het huidige niveau, gepubliceerde winstverwachtingen en officiële Duitse macro-economische gegevens. Ze worden niet gepresenteerd als exacte gepubliceerde bankdoelstellingen voor 2027.
Het basisscenario gaat ervan uit dat de groei positief blijft, de inflatie geleidelijk afkoelt en de winst voldoende is om de waardering stabiel te houden. Het optimistische scenario gaat ervan uit dat fiscale steun en een hoge investeringsintensiteit de koersverwachtingen naar boven bijstellen. Het pessimistische scenario gaat ervan uit dat de markt gedwongen wordt de koers te verlagen voordat de winstcijfers bekend worden.
| Scenario | Waarschijnlijkheid | Werkbereik | Gemeten trigger | Beoordelingsvenster |
|---|---|---|---|---|
| Stier | 35% | 28.567 tot 29.418 | De Duitse groei blijft positief, de fiscale investeringen vloeien door en de herzieningen blijven sterk. | Na de winstcijfers van het derde en vierde kwartaal van 2026 |
| Baseren | 45% | 27.100 tot 27.725 | De winstgroei per aandeel rechtvaardigt de huidige waardering zonder een nieuwe herwaardering. | Maandelijkse inflatie en elk winstseizoen |
| Beer | 20% | 23.272 tot 24.456 | De inflatie blijft hoog of de industriële vraag neemt voldoende af om een ratingverlaging af te dwingen. | Elk kwartaal met een negatieve revisieomvang |
Beleggers zouden hun beleggingsthese na elk kwartaalrapportageseizoen en na elke grote inflatieverrassing opnieuw moeten beoordelen, omdat dit de twee variabelen zijn die de waarschijnlijkheidsverdeling het meest beïnvloeden.
In dit stadium lijkt de DAX nog steeds een van de betere cyclische indices van Europa, maar het is niet langer een onbetwiste koopjesmarkt.
Referenties
Bronnen
- Productpagina van de BlackRock iShares Core DAX UCITS ETF, portfolio-eigenschappen en benchmarkgegevens (geraadpleegd mei 2026)
- Het Duitse federale statistiekbureau voorspelt een inflatiepercentage van +2,9% in april 2026.
- Volgens het Duitse federale statistiekbureau zal het bbp in het eerste kwartaal van 2026 met 0,3% stijgen ten opzichte van het vorige kwartaal.
- Deutsche Bank, DAX en MDAX: Duitse aandelen in de schijnwerpers.
- DZ Bank Research, DAX 2026: brede winstgroei verwacht
- Investing.com DAX historische gegevens
- UBS House View, maart 2026