Waarom de AEX-index verder zou kunnen dalen: wat zou de daling kunnen veroorzaken?

01. Historische context

Het negatieve scenario begint met een dure, geconcentreerde index die te maken krijgt met een slechtere inflatiemix.

De AEX begint deze periode niet vanuit een uitgeholde positie. De index sloot op 15 mei 2026 op 1.010,44 en de metadata van Yahoo Finance lieten een 52-weeks hoogtepunt zien van 1.036,02. Het maandelijkse hoogtepunt in januari 2026 was 1.027,02, dus de markt bevindt zich nog steeds dicht bij recordniveaus. Dat maakt de index kwetsbaar voor een waardevermindering als de macro-economische mix zelfs maar een beetje verslechtert.

Datagestuurde bearish visualisatie voor de AEX-index — Het negatieve scenario betreft met name een markt die nog steeds is geprijsd op basis van veerkracht, terwijl de inflatie weer is aangetrokken en de groei zwak blijft.

AEX-raamwerk voor verschillende beleggingshorizonten

Horizon	Wat het belangrijkst is	Wat zou de neerwaartse these versterken?	Wat zou de neerwaartse these verzwakken?
1-3 maanden	Inflatiecijfers, berichten van de ECB en steunniveaus	De inflatie blijft rond de 3,0% en de index zakt onder de 980.	De inflatie koelt snel af en kopers verdedigen 1.000
6-12 maanden	Winstrevisies en reikwijdte	De EPS-revisies in Europa worden opnieuw verhoogd en de concentratie neemt toe.	Revisies breiden zich positief uit en conjunctuurschommelingen houden stand.
Tot 2027	Of de gematigde groei zich zal ontwikkelen tot een meer aanhoudende vertraging.	Energieschok en een zwak bbp in combinatie met langdurig hoge rentes	De groei versnelt weer, terwijl de rentetarieven geen belemmering meer vormen.

De samenstelling van de index vergroot die kwetsbaarheid. Uit het factsheet van Euronext van 31 maart 2026 bleek dat de tien grootste componenten 75,42% van de AEX vertegenwoordigen. Die concentratie is gunstig in een bullmarkt, omdat kwaliteitsvolle marktleiders de benchmark domineren. Het is echter nadelig wanneer een of twee grote aandelen de index niet langer naar beneden trekken.

Waardering speelt ook een rol. De pagina van BlackRock's iShares AEX UCITS ETF toonde een koers-winstverhouding van 18,31 en een winst per aandeel van 5,55 per 14 mei 2026. Dat is niet extreem naar wereldwijde maatstaven, maar het is hoog genoeg dat de markt nog steeds vertrouwen nodig heeft in groei, deflatie en winstherzieningen om een correctie te voorkomen.

02. Belangrijkste krachten

Vijf neerwaartse factoren die de AEX omlaag kunnen duwen.

Ten eerste is de inflatie de verkeerde kant op gegaan. De voorlopige schatting van Eurostat laat zien dat de jaarlijkse inflatie in de eurozone in april 2026 3,0% zal bedragen, een stijging ten opzichte van 2,6% in maart. Dat is belangrijk, omdat een index die dicht bij een hoogtepunt ligt, een zwakke groei gemakkelijker kan opvangen dan een nieuwe waarderingsschok als gevolg van hogere reële rentes.

Ten tweede is de ECB niet op weg naar een zuivere desinflatiecyclus. Op 30 april 2026 handhaafde de ECB de depositofaciliteitsrente op 2,00% en stelde dat de opwaartse risico's voor de inflatie en de neerwaartse risico's voor de groei waren toegenomen als gevolg van de oorlog in het Midden-Oosten en de hogere energieprijzen. Dat komt aardig overeen met de klassieke definitie van een onprettige situatie voor dure aandelen.

Ten derde is de groei positief, maar zwak. De voorlopige schatting van Eurostat voor de bbp-groei in de eurozone bedraagt slechts 0,1% kwartaal-op-kwartaal in het eerste kwartaal van 2026. Ook het Centraal Bureau voor Statistiek (CBS) meldde dat de Nederlandse economie in het eerste kwartaal met 0,1% is gegroeid. Trage groei is op zich niet negatief, maar wordt dat wel wanneer deze gepaard gaat met een hogere inflatie en weinig ruimte voor agressieve renteverlagingen.

Ten vierde is het concentratierisico hoog. Dezelfde Euronext-gegevens laten zien dat Shell een concentratie van 16,02% heeft, ASML 14,69% en Unilever 12,41%. Als een van deze zwaargewichten niet aan de verwachtingen voldoet of een sectorspecifieke herwaardering ondergaat, kan de schade op indexniveau groter zijn dan de algemene macro-economische gegevens alleen zouden doen vermoeden.

Ten vijfde zijn de strategiedesks voor Europa constructief maar voorzichtig, wat niet hetzelfde is als zeggen dat een neerwaartse trend is uitgesloten. Goldman Sachs Research zei in januari 2026 dat Europese aandelen zich in het 71e percentiel van de koers-winstverhouding over de afgelopen 25 jaar bevonden en voorspelde desondanks slechts een bescheiden totaalrendement van 8% voor de STOXX 600 in 2026. JP Morgan Asset Management zei dat rendementen steeds meer zouden moeten worden gedreven door winsten in plaats van door een stijging van de multiple, omdat de aandelenwaarderingen in veel regio's hoog waren. Dat is in feite een waarschuwing dat de AEX snel aan kracht verliest als de winstgroei afneemt.

Vijf-factoren-scorelens voor het negatieve scenario

Factor	Waarom dit belangrijk is	Huidige beoordeling	Vooroordeel
Inflatie	Hogere inflatie beperkt de ruimte voor meervoudige expansie.	De inflatie in de eurozone is in april opnieuw gestegen naar 3,0%.	Bearish
Standpunt van de ECB	De aanhoudend lage rentetarieven verhogen de drempel voor aandelen.	De rente op de depositofaciliteit blijft ongewijzigd op 2,00%.	Bearish
Groei	Een zwakkere bbp-groei laat minder ruimte voor tegenvallende winstcijfers.	Het bbp van zowel de eurozone als Nederland groeide in het eerste kwartaal slechts met 0,1% ten opzichte van het voorgaande kwartaal.	Neutraal tot pessimistisch
Concentratie	Weinig namen kunnen een daling op indexniveau veroorzaken.	Top tien qua gewicht met 75,42%	Bearish
Waardebepaling	Hogere startmultiples vergroten de gevoeligheid voor teleurstelling.	AEX proxy P/E op 18,31	Neutraal tot pessimistisch

De bearish trend is het sterkst wanneer deze factoren samenvallen: aanhoudende inflatie, zwakke groei, beperkte flexibiliteit van de ECB en elk teken dat de winstverwachtingen weer afnemen.

03. Tegengeval

Wat zou kunnen voorkomen dat de daling nog groter wordt?

De eerste stabiliserende factor is dat de groei is vertraagd, niet ingestort. De werkloosheid in de eurozone daalde in maart 2026 naar 6,2%, wat historisch gezien nog steeds laag genoeg is om de binnenlandse vraag te ondersteunen. Als de arbeidsmarkt standhoudt, blijven veel pessimistische scenario's eerder waarderingscorrecties dan echte winstrecessies.

De tweede stabiliserende factor is dat de aan AI gekoppelde vraag binnen de AEX reëel blijft. ASML gaf in het eerste kwartaal van 2026 aan dat investeringen in AI-gerelateerde infrastructuur de groeivooruitzichten van de halfgeleiderindustrie helpen versterken, en ASM International meldde dat de door AI gedreven vraag in dat kwartaal verder is versneld. Dit maakt de index niet immuun, maar het biedt wel een fundamentele compensatie voor de macro-economische tegenwind.

De derde stabiliserende factor is dat de winstverwachtingen per aandeel (EPS) in Europa zijn verbeterd ten opzichte van het eerdere dieptepunt. JP Morgan Asset Management merkte op dat de EPS-raming voor 2026 in Europa na zeven maanden van negatieve herzieningen naar boven is bijgesteld. Als die trend zich voortzet, kunnen kopers terugkeren, zelfs in een minder gunstig macro-economisch klimaat.

Wat zou de bearish these ontkrachten?

Ondersteunende factor	Laatste gegevenspunt	Waarom dit belangrijk is	Huidige beoordeling
Arbeidsmarkt	Werkloosheid in de eurozone: 6,2% in maart 2026.	Helpt een volledige winstdaling te voorkomen	Neutraal tot positief
AI-gerelateerde investeringsvraag	De commentaren van ASML en ASM bleven positief in het eerste kwartaal van 2026.	Biedt een interne groeimotor voor grote AEX-gewichten.	Oppermachtig
Revisies	De schatting voor de winst per aandeel (EPS) in Europa voor 2026 is weer naar boven bijgesteld.	Dit suggereert dat de markt nog niet te maken heeft met een duidelijke winstrecessie.	Neutraal tot positief

Het bearish scenario moet daarom zowel door de prijs als door data bevestigd worden. Zonder die bevestiging is een correctie of zijwaartse beweging waarschijnlijker dan een structurele bearmarkt.

04. Institutioneel perspectief

Hoe serieuze instellingen het neerwaartse risico inschatten

De Europese vooruitzichten van Goldman Sachs Research voor januari 2026 zijn nuttig omdat ze constructief waren zonder zelfgenoegzaam te zijn. Goldman voorspelde slechts een bescheiden totaalrendement van 8% voor de STOXX 600 in 2026 en merkte expliciet op dat Europese aandelen zich de afgelopen 25 jaar al in het 71e percentiel van de koers-winstverhouding bevonden. Dat geeft beleggers aan dat er weinig ruimte is voor een onverwachte waarderingsstijging als de inflatie aanhoudt.

De prognose van JP Morgan Asset Management voor de wereldwijde aandelenmarkt buiten de VS in 2026 maakt een vergelijkbaar punt. Volgens het fonds zullen rendementen waarschijnlijk steeds meer worden gedreven door winsten in plaats van door een stijging van de waarderingsmultiples, omdat de waarderingen in veel regio's hoog zijn. Voor de AEX betekent dit dat een daling waarschijnlijker wordt als de herzieningen niet langer verbeteren of als een paar zwaargewichten in de index tegenvallen.

De ECB voegt daar het macro-economische risico aan toe. In haar besluit van 30 april 2026 stelde zij dat zowel de inflatierisico's als de groeirisico's waren toegenomen. Dat is geen marktvoorspelling, maar het is precies de macro-economische situatie waarin dure indices kwetsbaarder worden.

Institutioneel perspectief voor het scenario met negatieve gevolgen

Bron	Wat er stond	Datum	Lees de AEX-handleiding door.
Goldman Sachs-onderzoek	De STOXX 600 voorspelt een totaalrendement van 8% voor 2026.	15 januari 2026	Dit impliceert een constructieve, maar niet vergevingsgezinde opzet voor Europa.
Goldman Sachs-onderzoek	Europa bevindt zich in het 71e percentiel van de koers-winstverhouding over de afgelopen 25 jaar.	15 januari 2026	Beperkte ruimte voor een waardeschok.
JP Morgan Asset Management	Het rendement zou steeds meer moeten worden bepaald door de winst in plaats van door een hogere waardering.	De Outlook-pagina voor 2026 is vorige maand gecrawld.	Een zwakke winstspreiding zou het neerwaartse risico aanzienlijk vergroten.
ECB	De risico's op inflatiestijgingen en groeivertragingen zijn toegenomen.	30 april 2026	De macro-economische balans is ongunstiger voor aandelen dan een simpel bbp-cijfer doet vermoeden.

De conclusie voor institutionele beleggers is dat een pessimistisch scenario geen dramatische recessie vereist. Een mildere variant is al voldoende: hoge waarderingen, aanhoudende inflatie en slechts bescheiden groei kunnen nog steeds leiden tot een aanzienlijke daling van de index.

05. Scenario's

Concrete risicoscenario's

De onderstaande bereiken zijn schattingen van de auteur, gebaseerd op het huidige AEX-niveau, het 52-weeksbereik, de piek in januari 2026 en de meest recente officiële macro-economische gegevens. Het zijn scenario-instrumenten, geen koersdoelen van brokers.

Negatieve scenario's voor de AEX in de komende 6 tot 12 maanden

Scenario	Waarschijnlijkheid	Bereik	Activeringsvoorwaarden	Wanneer moet je het beoordelen?
Beer	40%	930-975	De AEX zakt onder de 980, de inflatie in de eurozone blijft rond of boven de 3,0%, en de herzieningen worden zwakker tijdens de volgende rapportagecyclus.	Evaluatie na elke inflatiepublicatie en direct na de volgende ECB-vergadering.
Baseren	35%	975-1030	De groei blijft zwak maar positief, AI-gerelateerde leiders houden stand en de markt beweegt zijwaarts in afwachting van duidelijkere macro-economische signalen.	Maandelijks overzicht met gegevens over het bbp, de inflatie en de werkloosheid.
Hulpstier	25%	1.030-1.060	De inflatie koelt af, de toon van de ECB verbetert en de AEX herovert de 1027-grens met betere herzieningen.	Evaluatie na het volgende winstseizoen en de volgende prognoseronde van de ECB.

De belangrijkste tactische drempel ligt op 980. Als dat niveau doorbroken wordt terwijl de inflatie hoog blijft, zal de markt waarschijnlijk een lagere steun testen voordat er een duurzame opwaartse beweging ontstaat. Als die steun standhoudt, zal het neerwaartse scenario eerder een grillig herstelproces zijn dan een diepere correctie.

Voor beleggers is het belangrijk om een waarderingscorrectie te onderscheiden van een mislukte langetermijnvisie. De AEX heeft nog steeds structurele kwaliteit, maar in de huidige macro-economische context betekent kwaliteit niet dat prijsdiscipline overbodig is.

Referenties