Waarom de DAX 40 verder zou kunnen dalen: wat zou de daling kunnen veroorzaken?

01. Historische context

De DAX corrigeert vanaf een hoog niveau en herstelt niet van een dip.

Grafieken van Yahoo Finance laten zien dat de DAX is gestegen van 9.680,09 op 31 mei 2016 naar 23.950,57 op 15 mei 2026, een winst van 147,42% over tien jaar, wat neerkomt op een jaarlijkse stijging van 9,53%. Deze beweging op de lange termijn is belangrijk omdat de huidige situatie geen herstel van de waarde van aandelen betreft. Het is een test in de late fase van de conjunctuurcyclus om te zien of winsten, inflatie en beleid nog steeds kunnen rechtvaardigen dat de index zich dicht bij recordniveaus bevindt.

Datagestuurde bearish visualisatie voor de DAX 40 — Het neerwaartse scenario is een bevestiging van de eerdere ontwikkelingen: de DAX is weliswaar gedaald vanaf de hoogtepunten, maar niet ver genoeg om de zwakkere inflatie- en winstcijfers te negeren.

Kader voor de neerwaartse druk op de DAX 40, afhankelijk van de beleggingshorizon.

Horizon	Wat het belangrijkst is	Wat zou de neerwaartse these versterken?	Wat zou de neerwaartse these verzwakken?
1-3 maanden	Inflatie, toon van de ECB en prognoses voor het tweede kwartaal	De DAX verliest 23.500 punten, terwijl de consumentenprijsindex in Duitsland boven de 2,7% blijft en de inflatie in de eurozone rond de 3,0% schommelt.	De inflatie koelt snel af en de index stijgt weer boven de 24.500 punten dankzij verbeterde herzieningen.
6-12 maanden	Winstverwachtingen en industriële dynamiek	De resultaten over het tweede en derde kwartaal bevestigen de consensus over de winstgroei in 2026 niet.	Bestellingen, export en winstherzieningen verbeteren samen.
Tot 2027	Of fiscale steun externe en energieschokken kan compenseren.	Energiekosten, zwakke productie en een beperkt marktleiderschap houden de waarderingsmultiples onder druk.	De fiscale impuls van Duitsland vergroot de vraag en verlaagt de gevoeligheid voor tijdelijke schokken.

Op de STOXX DAX-pagina staat dat de index de 40 grootste gekwalificeerde bedrijven op de gereguleerde markt van Frankfurt volgt, gebruikmaakt van de freefloat-marktkapitalisatie en elk afzonderlijk aandeel maximaal 15% toestaat. Op dezelfde pagina worden Siemens, Allianz, SAP, Siemens Energy, Airbus, Deutsche Telekom, Munich Re, Infineon, Rheinmetall en Deutsche Bank genoemd als enkele van de tien grootste componenten. Deze concentratie is van belang bij een daling: als industriële bedrijven, financiële instellingen en bedrijven die AI-gerelateerde hardware produceren tegelijkertijd in waarde dalen, kan de benchmark sneller terrein verliezen dan de economie als geheel.

De waardering laat ook minder ruimte voor teleurstelling dan een goedkope markt zou doen. Goldman Sachs Research schreef op 15 januari 2026 dat Europa handelde tegen 15 keer de winst voor 2026, ongeveer het 70e tot 71e percentiel van zijn eigen 25-jarige geschiedenis. De Duitse marktpagina van Simply Wall Street, bijgewerkt op 16 mei 2026 met gegevens van S&P Global Market Intelligence, toonde een gemiddelde markt-P/E van 17,2x en beschreef de markt als handelend dicht bij het driejarige gemiddelde van 20,2x. Dat is op zich geen bubbelsignaal, maar het is ook niet het soort uitgangspunt dat neerwaartse gegevens gemakkelijk te negeren maakt.

02. Belangrijkste krachten

Vijf neerwaartse factoren die de trend omlaag kunnen duwen.

Ten eerste is inflatie opnieuw een actueel probleem geworden. Volgens Destatis steeg de consumentenprijsindex (CPI) in Duitsland in april 2026 met 2,9% op jaarbasis, tegenover 2,7% in maart, terwijl de kerninflatie 2,3% bedroeg. De energieprijzen stegen met 10,1% ten opzichte van een jaar eerder, inclusief een stijging van 26,2% voor motorbrandstoffen. De voorlopige schatting van Eurostat plaatste de inflatie in de eurozone in april op 3,0%, met een energie-inflatie van 10,9%. Een dergelijke prijsmix is lastig voor een markt die tegelijkertijd soepelere financiële voorwaarden en hogere waarderingen wenst.

Ten tweede is de ECB niet in staat om risicovolle activa te redden met een plotseling versoepelend beleid. Op 30 april 2026 handhaafde de Raad van Bestuur de depositofaciliteitsrente op 2,00%, de belangrijkste herfinancieringsrente op 2,15% en de marginale leenrente op 2,40%. In de personeelsprognoses van maart 2026 verwachtte de ECB nog steeds een reële bbp-groei van slechts 0,9% in de eurozone in 2026, terwijl de HICP-inflatie voor dat jaar 2,6% bedroeg. Deze combinatie laat weinig ruimte voor zelfgenoegzaamheid: de groei is zwak, maar de inflatie is nog niet laag genoeg om de waarderingsdruk weg te nemen.

Ten derde blijven de vertrouwens- en productiecijfers in Duitsland kwetsbaar. De ZEW-enquête voor mei 2026 toonde een economische verwachting van -10,2 en een indicator voor de huidige omstandigheden van -77,8. ZEW meldde ook een daling van -57,2 voor de autosector en -32,1 voor de machinebouw. Ook de harde cijfers zijn niet eenduidig. Volgens Destatis daalde de industriële productie in maart met 0,7% ten opzichte van de voorgaande maand en de productie in de maakindustrie, exclusief energie en bouw, met 0,9%.

Ten vierde is het meest recente winstseizoen niet sterk genoeg geweest om die macro-economische zorgen te overschaduwen. Deutsche Börse schreef op 11 mei 2026 dat het DAX-rapportageseizoen enigszins teleurstellend was, met een gemiddelde winstverrassing van -4,5% en een gerealiseerde winstgroei van slechts 0,7%, lager dan verwacht aan het begin van het seizoen. Wanneer een markt zich nabij zijn hoogtepunten bevindt, kunnen een bescheiden winstgroei en een negatieve winstverrassing in de breedte van de cijfers belangrijker zijn dan het niveau van de index zelf.

Ten vijfde gaat de consensus nog steeds uit van een veel betere toekomst dan de recente gegevens volledig ondersteunen. In hetzelfde wekelijkse rapport van de Deutsche Börse staat dat de consensus nog steeds een winstgroei van 11% voor het lopende jaar en ongeveer 15% voor 2027 verwacht. Als die trend afneemt, hoeft de DAX niet per se een recessie te ondergaan om te dalen; het is voldoende dat de markt een lagere waardering betaalt voor een tragere winstgroei.

Vijf-factoren-scorelens voor het negatieve scenario

Factor	Waarom dit belangrijk is	Huidige beoordeling	Vooroordeel
Inflatie en rentetarieven	Regelt hoeveel meerdere aandelen nog kunnen claimen.	De consumentenprijsindex (CPI) in Duitsland bedraagt 2,9% en de inflatie in de eurozone 3,0%; de depositorente van de ECB is 2,00%.	Bearish
Industriële dynamiek	De winst van de DAX blijft gekoppeld aan de conjunctuurgevoelige sectoren en de export van Duitsland.	De industriële productie daalde in maart met 0,7%, ondanks een opleving van de orders.	Bearish
Sentiment	Een zwak vertrouwen is vaak al merkbaar voordat de winstverwachtingen worden bijgesteld.	De ZEW-verwachtingen staan op -10,2 en de indicator voor de huidige omstandigheden op -77,8.	Bearish
Kwaliteit van de inkomsten	De grote hoeveelheid negatieve verrassingen maakt de markt minder vergevingsgezind.	De DAX-index liet een negatieve winstverrassing zien van -4,5% en de groei bedroeg slechts 0,7%.	Bearish
Waarderingsondersteuning	Bepaalt of slecht nieuws al in de koers is verwerkt.	Goldman Sachs zegt dat de Europese markt handelt tegen 15 keer de winstverwachting voor 2026; de koers-winstverhouding van de Duitse markt is 17,2 keer, volgens de Simply Wall Street-pagina.	Neutraal tot pessimistisch

De neerwaartse trend is het sterkst wanneer deze factoren elkaar versterken. Aanhoudende inflatie alleen kan worden opgevangen. Zwakke productie alleen kan worden genegeerd. Maar aanhoudende inflatie, zwakke productie en negatieve winstverrassingen samen dwingen de markt doorgaans om het betrouwbaarheidsinterval te verlagen.

03. Tegengeval

Wat zou kunnen voorkomen dat de achteruitgang een groter probleem wordt?

Het sterkste tegenargument is dat de Duitse economie in ieder geval weer is begonnen te groeien. Volgens Destatis steeg het bbp in het eerste kwartaal van 2026 met 0,3% ten opzichte van het voorgaande kwartaal en met 0,5% ten opzichte van een jaar eerder, gecorrigeerd voor inflatie. Zowel de particuliere consumptie als de overheidsconsumptie en de export lagen hoger dan in het voorgaande kwartaal. Dat lost het inflatieprobleem niet op, maar het verkleint wel de kans dat de DAX al aan een diepe binnenlandse recessie begint.

Een tweede stabiliserende factor is dat niet alle harde data zwak zijn. Destatis meldde dat de nieuwe orders voor de industrie in maart met 5,0% zijn gestegen ten opzichte van de vorige maand en dat de export met 0,5% is toegenomen tot 135,8 miljard euro. Deze cijfers zijn belangrijk omdat de DAX nog steeds een exportgerichte benchmark is. Als de orders en de export standhouden terwijl de inflatie afkoelt, verzwakt de neerwaartse trend snel.

Ten derde beschikt Duitsland nu over een veel grotere financiële buffer dan tijdens eerdere economische vertragingen. De federale overheid meldt dat het speciale fonds voor infrastructuur en klimaatneutraliteit in totaal 500 miljard euro bedraagt en dat de federale investeringen in 2026 naar verwachting meer dan 120 miljard euro zullen bedragen, waarvan 58 miljard euro afkomstig is uit dit speciale fonds. Dit is een aanzienlijke steun voor industriële, infrastructuur-, netwerk- en bouwgerelateerde bedrijven in de hele index.

Huidige stabilisatoren beschermen tegen een diepere glijding.

Stabilisator	Laatste gegevenspunt	Waarom dit belangrijk is	Huidige beoordeling
bbp-groei	Duitsland: BBP eerste kwartaal 2026 +0,3% kwartaal op kwartaal en +0,5% jaar op jaar	Dit laat zien dat de economie zwak is, maar niet aan het instorten.	Neutraal tot positief
Bestellingen en export	Fabrieksorders in maart +5,0% maand-op-maand; export +0,5% maand-op-maand	Biedt exporteurs en bedrijven in de kapitaalgoederensector enige ondersteuning.	Neutrale
Fiscale impuls	Speciaal fonds van 500 miljard euro; meer dan 120 miljard euro aan federale investeringen gepland voor 2026.	Kan de binnenlandse conjunctuur en infrastructuursector beschermen.	Oppermachtig
Verwachtingen ten aanzien van toekomstige winst	De consensus blijft een winstgroei van 11% dit jaar verwachten en ongeveer 15% in 2027.	Indien deze cijfers worden gehaald, zouden ze de omvang van een eventuele ratingverlaging beperken.	Neutrale
Afstand tot de laagste punten	De DAX staat 7,40% boven zijn laagste punt van de afgelopen 52 weken, maar heeft dat punt nog niet bereikt.	Dit laat zien dat de markt een correctie heeft ondergaan, maar nog niet is gecapituleerd.	Neutrale

De duidelijke conclusie is dat het pessimistische scenario reëel is, maar dat dit nog bevestigd moet worden door de volgende inflatiecijfers, de volgende communicatieronde van de ECB en de volgende reeks richtlijnen van belangrijke belanghebbenden.

04. Institutioneel perspectief

Wat volgens professioneel onderzoek de markt mist

Professioneel onderzoek is niet unaniem pessimistisch over Europa, maar het is duidelijk dat de regio niet goedkoop genoeg is om tegenvallende verwachtingen zomaar te negeren. Dat is belangrijk voor de DAX, omdat een benchmark die zich dicht bij recordhoogtes bevindt, doorgaans gevoeliger is voor herzieningsrisico's dan voor optimistische nieuwsberichten.

Goldman Sachs Research meldde op 15 januari 2026 dat het een rendement van 8% verwachtte voor de STOXX 600 in 2026, met een winstgroei per aandeel van 5% in 2026 en 7% in 2027. Het bedrijf gaf echter ook aan dat Europa handelde tegen 15 keer de winst voor 2026 en zich in ongeveer het 70e tot 71e percentiel van zijn eigen waarderingsgeschiedenis van de afgelopen 25 jaar bevond. JP Morgan Asset Management schreef in zijn wereldwijde aandelenvooruitzicht voor 2026 (exclusief de VS) dat de winstverwachting per aandeel voor Europa in 2026 na zeven maanden van negatieve bijstellingen eindelijk naar boven werd bijgesteld. Desondanks achtte het bedrijf een winstgroei van een gemiddeld percentage van rond de 5% nog steeds realistischer dan de bottom-up consensus van 12%. De negatieve boodschap voor de DAX is duidelijk: als de winstgroei van de regio zelfs deze gematigde verwachtingen niet waarmaakt, zal de steun voor de waardering snel afnemen.

Institutioneel perspectief voor het scenario met negatieve gevolgen

Bron	Wat er stond	Datum	Doorlezen voor DAX 40
Goldman Sachs-onderzoek	STOXX 600 totaalrendement van 8% in 2026, met een winstgroei per aandeel van 5% in 2026 en 7% in 2027.	15 januari 2026	Europa kan nog steeds groeien, maar dat zal eerder door de winstontwikkeling dan door de waardering worden gedreven.
Goldman Sachs-onderzoek	Europa handelt tegen 15x de verwachte winst voor 2026 en bevindt zich daarmee rond het 70e-71e percentiel van zijn eigen historische gegevens.	15 januari 2026	De DAX is niet goedkoop genoeg om herhaalde winstdalingen zonder schade op te vangen.
JP Morgan Asset Management	De Europese schatting voor de winst per aandeel (EPS) in 2026 wordt na zeven negatieve maanden naar boven bijgesteld, maar een groei van een gemiddeld percentage van rond de 5% lijkt realistischer dan de 12% die de bottom-up consensus voorspelde.	De pagina met vooruitzichten voor 2026 is beschikbaar in mei 2026.	De revisierichting is verbeterd, maar de drempel voor oplevering blijft hoog.
Prognoses van ECB-medewerkers	De prognose voor de bbp-groei in de eurozone bedraagt 0,9% in 2026 en 1,3% in 2027; de prognose voor de HICP-inflatie in 2026 is 2,6%.	Maart 2026	Een zwakke economische groei en aanhoudend hoge inflatie zijn geen ideale omstandigheden voor een herwaardering van conjunctuurgevoelige aandelen.
Deutsche Börse wekelijkse vooruitzichten	DAX-winstverrassing: -4,5%, gerealiseerde winstgroei: 0,7%, consensus blijft 11% voor het lopende jaar en circa 15% voor 2027.	11 mei 2026	De markt leunt nog steeds meer op optimisme over de toekomst dan op de daadwerkelijk gerealiseerde cijfers.

De gangbare institutionele boodschap is niet dat de DAX moet instorten. Het is eerder dat de markt betere signalen nodig heeft dan ze vandaag heeft, wil ze een duurzame opwaartse beweging vanuit deze waarderings- en macro-economische omstandigheden kunnen hervatten.

05. Scenario's

Concrete scenario's voor de komende 3 tot 6 maanden

De onderstaande bandbreedtes zijn schattingen van de auteur, gebaseerd op het huidige DAX-niveau, de bandbreedte over 52 weken, Duitse inflatie- en activiteitsgegevens en het hierboven genoemde institutionele onderzoek. Het betreft geen indexdoelstellingen van derden.

Neerwaartse scenario's voor de DAX 40

Scenario	Waarschijnlijkheid	Bereik	Activeringsvoorwaarden	Wanneer moet je het beoordelen?
Beer	41%	22.300-23.200	De DAX sluit onder de 23.500 en vervolgens onder de 23.000, de Duitse consumentenprijsindex blijft boven de 2,7% of de inflatie in de eurozone blijft rond de 3,0%, en de prognoses voor het tweede kwartaal verbeteren de winstspreiding niet.	Evaluatie na de volgende publicatie van de Duitse consumentenprijsindex (CPI), de volgende ECB-vergadering en de rapportageperiode voor het tweede kwartaal.
Baseren	37%	23.200-24.300	Duitsland vermijdt een recessie, maar de productie en het sentiment blijven zwak, terwijl de winstverwachtingen niet langer verbeteren.	Bekijk maandelijks de activiteitscijfers van Destatis en de inflatiegegevens van Eurostat.
Stier	22%	24.300-25.200	De inflatie koelt aanzienlijk af, de DAX herovert de 24.500 punten en de revisiebreedte verbetert na de volgende rapportagecyclus.	Directe herziening bij een aanhoudende stijging boven de 24.500 en bij een verbeterende verrassende marktbreedte.

De tactische implicatie hiervan is dat beleggers de zone tussen 23.500 en 24.500 als de belangrijkste bewijszone moeten beschouwen. Daaronder wordt de markt steeds kwetsbaarder voor een hertest van de dieptepunten van maart. Daarboven verliest de neerwaartse trend aan kracht en verschuift de bewijslast weer naar de optimisten.

Hoe vaker inflatie en winsttegenvallers zich tegelijkertijd voordoen, hoe sneller de neerwaartse trend de overhand krijgt.